国外期货市场的产生

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期货交易的产生不是偶然的,是商品交换、商品生产和市场发展到一定阶段的结果,是贸易方式演化的结果。一般认为,现代意义上的期货交易最早产生于美国,1848年美国芝加哥期货交易所(CBOT)的成立,标志着期货交易的开始。

19世纪中叶,芝加哥因为其优越的地理位置已经发展成为全美当时最大的农产品集散地和加工中心,大量的农产品在芝加哥进行买卖,人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易,这样就造成了谷物短时间内严重供大于求,价格一再下跌,使生产者遭受重大损害,常常连运费都收不回来;第二年春节又会出现谷物供不应求,加工商和消费者难以买到谷物的局面,造成价格飞涨,致使加商和消费者遭受重大损害。因而在这种情况下需要建立一种有效的市场机制以防止价格的起伏过大。为了解决这个问题,储物经销应运而生。当地经销商在经销要道设立了商行,修建起仓库,在收获节收购农场主的谷物,等到来年春节再运到芝加哥去出售。本地经销商的出现稳定了同当地生产者(即农场主)的产销关系,缓解了谷物因季节性供求矛盾而造成的价格剧烈波动。但是,当地经销商在储存过程中要承担谷物过冬的巨大的价格风险。价格波动有可能使当地经销商无利可图甚至连成本都收不回来。

解决这两个问题的最好的办法是“未买先卖”,以远期合约的方式与当地加工商联系,以转移价格风险,这样,现货远期合约交易便成为一种普遍的交易方式。但是,当地加工商同样也面临着当地经销商所面临的问题,为避免交割期的价格下跌所带来的风险,他们只肯按比他们估计的交割时的远期价格还要低的价格支付给当地经销商。由于当地加工商的买价太低,当地经销商为了自身利益不得不去寻找更广泛的买家来购买远期合约,为他们的谷物讨个好价。一些非谷物商认为有利可图,就先买进远期合约,到交割期临近时再卖出,从中盈利。这样,购买远期合约的渐渐增加,改善了当地经销商的收入,当地经销商支付给农场主的价格也有所提高。

随着谷物交易的不断发展,1848年由美国82位商人在芝加哥发起组建了世界上第一个较为正式的期货交易所——芝加哥期货交易所(CBOT)。芝加哥期货交易所成立之初,釆用远期合约交易方式,交易的参与者主要是生产者、加工商和经销商,这时交易所主要的作用就是稳定产销、避免价格因季节而大幅波动。对于供给方来说,提前卖出产品可以锁定生产成本;对于需求方来说,可以保证稳定的货源、提前锁定生产成本,不必承担因季节变化带来的价格波动风险。所以,这还不是一个真正现代意义上的期货交易所,还只是一个集中进行现货交易和现货中远期合约转让的场所。

后来,一些非谷物商看到可以从买卖远期合约中获利,便也加入交易所。他们在对谷物价格走势进行分析后,通过低买高卖的方法从中赚取差价,这些人可以称之为“投机商”

随着交易品种的增多和交易量的增加,为了进一步规范交易、加强管理,保证交易者处于公平竞争状态,1865年,芝加哥期货交易所实现了合约标准化,推出了第一批标准期货合约。合约标准化包括合约中品质、数量、交货时间、交货地点及付款条件等的标准化。标准化的期货合约反映了最普遍的商业惯例,使得市场参与者能够非常方便地转让期货合约,同时,使生产经营者能够通过对冲平仓来解除自己的履约责任,也使市场制造者能够方便地参与交易,大大提高了期货交易的市场流动性。芝加哥期货交易所在合约标准化的同时,还规定了按合约总价值的10%缴纳交易保证金,以消除合约到期日交易双方由于不按期履约而造成的矛盾。芝加哥期货交易所起初釆用的结算方法是环形结算法,但这种结算方法既烦琐又困难,为处理日趋繁杂的结算业务,芝加哥交易所又成立了结算所。随着这些交易制度、规则、交易机构的不断完善和发展,由此进入了现代意义上的期货市场阶段。

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