乙二醇期货上市 短期逻辑与长期逻辑分析

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所属分类:内盘期货

短期而言,尽管EG1906合约预期偏弱,但在乙二醇现货基本面偏强的情况下,期货下跌反而是买入机会。中长期而言,在成本与需求双双坍塌下,乙二醇依然存在压力。

短期逻辑:

当前期货定价符合市场预期,最低可跌至5700元/吨。目前EG1906合约价格为6000元/吨。考虑到12月7日夜盘华西村电子盘乙二醇价格上涨,预计周五夜盘港口现货价格为6085元/吨,则当前现货升水EG1906合约85元/吨。这符合当前市场对2019年我国乙二醇供过于求的预期,即EG1906合约将会弱于现货。但在成本不坍塌的情况下,EG1906合约最多跌至5700元/吨,也就是乙二醇期货盘面没有利润的时候,这表明EG1906合约的基本面已经弱到极限。

当EG1906合约跌到成本线后,期货的运行逻辑将由预期转为现实。就乙二醇现货基本面,我们认为短期不悲观。主要原因为以下几点:第一,OPEC减产协议达成,原油上涨抬升乙二醇成本;第二,原油上涨带动补空需求;第三,当前聚酯成品库存压力不大,未来仍有聚酯新装置投产,1月中前聚酯大幅降负概率不高,进而对乙二醇需求平稳;第四,就期货而言,当EG1906跌到成本线附近时,即使现货因供需不好下跌,期货也跌无可跌。

中长期逻辑:

从2017年7月开始,三四线地产销售从顶峰回落从根本上决定了中国信用体系提高实体经济需求的能力已经到达顶峰,相应整个工业品市场也将面对的是需求增速放缓的格局。总体来看我们将会从滞涨逐步迈向通缩的格局。

操作建议:

12月10日开盘可能存在两种情况:第一,EG1906合约低开在5700元/吨附近,则做空机会不多,逢低做多是较好选择;第二,EG1906合约高开在6000元/吨附近,则空单只能短线操作,跌到一定程度倾向于逢低做多。基于乙二醇市场期货基础较好,上市首日出现期货低开的概率较大。因此操作上倾向于逢低做多。

乙二醇期货将于2018年12月10日在大连商品交易所上市,期货合约挂牌价为6000元/吨。我们认为期货挂牌价相对现货价格偏高,那么在现货价格不变的情况下,首日开盘后EG1906合约将相对现货表现弱势。但在EG1906合约跌到成本线后,期货运行逻辑也将由期货预期转为现货基本面。在目前乙二醇现货基本面不悲观的情况下,下跌反而是买入机会。

1、当前期货定价符合市场预期,最低可跌至5700元/吨

当前期货定价符合市场预期。2019年我国乙二醇将新增434万吨产能,且多为2019年下半年释放,国外方面新增产能为262万吨。聚酯方面最乐观估计有865万吨,折合乙二醇需求量294万吨。因此2019年下半年乙二醇的市场预期是供过于求。目前EG1906合约价格为6000元/吨。考虑到12月7日华西村电子盘夜盘乙二醇价格上涨,预计周五夜盘港口现货价格为6085元/吨,则当前现货升水1906合约85元/吨。这符合当前市场对于2019年我国乙二醇供过于求的预期,即EG1906合约将会弱于现货。

EG1906合约最低可跌至5700元/吨。由于期货标的是乙烯法乙二醇,那么减去200元/吨的煤制乙二醇对乙烯法乙二醇的贴水幅度,EG1906合约5700元/吨就对应当前煤制乙二醇成本5500元/吨。跌到成本就意味利润已经跌无可跌,而供需决定着商品的利润,那么这也就说明1906合约的基本面已经弱到极限,因此我们可以确定在成本端不坍塌的情况下,EG1906合约5700元/吨是一个较强的支撑。对于乙二醇成本端,我们认为暂时不会坍塌,更可能出现偏强情况。在我国50%的乙二醇来自原油。原油方面,OPEC近期会议达成协议将在2018年10月份的基础上减产石油80万桶/日,2019年1月份生效并持续6个月。与此同时,非OPEC国家也将每日减产40万桶/日,这从供应端提振了原油的价格。此外从原油月间价差角度看,原油月间价差企稳并往上拐头也往往意味着原油价格也将企稳并往上拐头。所以当前我们无需担心成本坍塌。

2、跌幅到位后,则是多头的空间

EG1906合约跌幅到位后,期货逻辑将从预期走向现实。就乙二醇现货基本面,我们认为短期不悲观。除去我们上一段已经讲解过的原油价格外,还有以下几点原因:第一,聚酯工厂对于高原料价格的忍受能力在逐渐加强。聚酯工厂停车降负一般考虑库存与利润。当库存高、利润不好就降负。当库存低,利润好就加大马力开满负荷。在经历了2015年去库周期后,当前的聚酯库存水平压力没有那么大,这意味着2018年年底的聚酯负荷不会像2015年一样出现大幅度的下跌。截至12月7日,聚酯成品库存包括长丝和短纤在45天,处于中等水平,尽管聚酯利润偏低,但要快速下跌影响聚酯负荷比较困难,而且12月底还有65万吨聚酯产能投产。所以我们认为2018年1月中之前的聚酯负荷还会保持高位,进而对乙二醇的需求保持平稳;第二,原油价格抬升将导致前期卖空的贸易商卖空回补,这增加了投机性需求。此时再多的货物贸易商也将捂货不出,所以在这期间供应端并不是主要矛盾。

期货大跌实则为多头的安全边际。我们上段已经提到,如果1906合约跌倒5700元/吨的成本线,即期货跌幅达到5%,则表明EG1906合约的基本面已经弱到极限了,那么这5%的跌幅实则为多头最大的安全边际。在这种情况下,即使乙二醇现货因供需问题发生下跌,那么EG1906合约也难有下跌空间,当然成本坍塌的行情除外。

3、中长期依然有压力

从2017年7月开始,三四线地产销售从顶峰回落从根本上决定了中国信用体系提高实体经济需求的能力已经到达顶峰,相应整个工业品市场也将面对的是需求增速放缓的格局。总体来看我们将会从滞涨逐步迈向通缩的格局。

4、首日开盘可能发生的情形以及操作建议

12月10日开盘可能存在两种情况:第一,EG1906合约低开在5700元/吨附近,则做空机会不多,逢低做多是较好选择;第二,EG1906合约在6000元/吨附近,则空单只能短线操作,跌到一定程度则倾向于逢低做多。基于乙二醇市场期货基础较好,出现期货低开的概率较大。因此操作上倾向于逢低做多。

5、结论:短期不悲观,中长期有压力

短期而言,尽管EG1906合约预期偏弱,但在乙二醇现货基本面偏强的情况下,下跌反而是买入机会。中长期而言,成本与需求坍塌没有结束,乙二醇依然存在压力。

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